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　　中信证券研究文|拜俊飞  涂耀廷

　　年初以来铜板块受到需求逆风和流动性冲击影响表现低迷。二季度以来国内铜库存快速去化彰显需求显著回暖，供应扰动则再度呈现加剧态势，铜的基本面逻辑明显强化。我们预计26Q2铜价有望站稳13000美元/吨上方，且经历前期调整后，铜板块股票估值已处于较低水平，板块配置性价比提升。我们看好板块在26Q2重回市场配置主线。

　　▍需求担忧叠加流动性冲击，铜板块年初以来表现欠佳。

　　截至2026年4月14日，中信铜指数年初以来下跌0.3%，在有色金属细分板块中排名垫底（中信有色指数涨幅12.6%）。我们认为铜股票走弱的主要原因是：1）2025年12月底以来的铜价大涨引发下游采购走弱，SMM数据显示2026年3月国内铜社会库存最高升破60万吨，创五年以来新高；2）中东冲突引发的流动性危机压制了铜价表现，导致铜价在3月份较1月份高点最大回撤达到13%。随着上述因素逐渐缓解，4月以来铜价稳步回暖，截至4月13日，LME铜价重回13000美元/吨上方。

　　▍3月中旬以来铜库存快速去化，彰显需求韧性。

　　根据SMM数据，截至2026年4月13日，国内电解铜社会库存降至35.2万吨，环比降幅连续第四周超过10%；较前期高点下滑29.4万吨，降幅达到46%，且去库速度显著高于往年同期。上海期货交易所的阴极铜库存较高点降幅接近40%，快速去库显示出下游需求显著改善，且产业链对当前铜价接受度逐渐提升。用于衡量中国进口铜意愿的指标—洋山铜溢价在4月14日达到76美元/吨，较一月底低点上涨56美元/吨。终端数据方面，海关总署数据显示2026年1-2月国内铜线缆累计出口量为24.35万吨，同比增长35%，表明海外电力领域需求保持高景气度。市场对于高铜价引发的需求走弱担忧有望消除。

　　▍供应扰动再度升温，全年铜供应紧张局面不改。

　　2026年4月，艾芬豪公司发布旗下Kamoa-Kakula铜矿更新后的2026年产量指引为29-33万吨，较此前下调9万吨；2027年指引为38-42万吨，较此前下调15万吨。中东冲突爆发以来，铜矿供应的不确定性加剧，表现为燃料和硫酸价格上涨带来的成本上升以及硫酸供应不足引发的潜在减产担忧。我们此前预测2026年全球铜矿供应将增加0.2%至2296万吨，但近期频发的供应扰动或导致这一预测难以实现，预计2026年铜供应紧张局面还将加剧。

　　▍铜基本面叙事回归，铜板块有望重回有色金属配置主线。

　　2025年以来，铜在供应扰动，AI需求以及美国囤货等叙事下价格大幅上涨，近期的需求逆风以及流动性冲击淡化了上述利多因素导致板块表现低迷，我们预计随着国内需求稳步向上以及供应端扰动再起，26Q2铜价有望站稳13000美元/吨上方。经历一季度下跌后，中信铜板块2026年预测市盈率仅为12.8倍（Wind一致预期），处于有色金属细分板块中的最低水平，股票配置性价比显著提升。

　　▍风险因素：

　　铜价大幅下跌的风险；铜价过高导致下游需求不及预期；铜需求替代风险；中东冲突升级引发的流动性冲击风险；中国企业海外铜矿的运营风险。

　　▍投资策略：

　　年初以来铜板块受到需求逆风和流动性冲击影响表现低迷。二季度以来国内铜库存快速去化彰显需求显著回暖，供应扰动则再度呈现加剧态势，铜的基本面逻辑明显强化。我们预计26Q2铜价有望站稳13000美元/吨上方，且经历前期调整后，铜板块股票估值已处于较低水平，板块配置性价比提升。我们看好板块在26Q2重回市场配置主线。